必赢娱乐天准科技的估值天花板:上游靠外采下游靠苹果

来源:http://www.hi-momo.com 作者:电子商务 人气:189 发布时间:2019-11-26
摘要:市场机构Markets andMarkets预计,2019年全球机器视觉市场约99亿美元,到2024年将达到140亿美元,2019-2024年复合年增长率为7.1%。 从财务数据中可以看出,天准科技的营收包括净利润水平年均

市场机构Markets and Markets预计,2019年全球机器视觉市场约99亿美元,到2024年将达到140亿美元,2019-2024年复合年增长率为7.1%。

从财务数据中可以看出,天准科技的营收包括净利润水平年均实现了50%以上的跨越式增长,公司业务正在快速扩张。同时要注意到,公司的毛利率自2016年的58.04%下降到了2018年度的49.25%。但通过上述整理可以看到,毛利率的变动核心不在于公司的经营效率下滑而在于业务结构的调整,一部分是业务扩大带来的精密测量仪器经销占比上升,另一方面是前期投入成本较高、相对低毛利率的玻璃检测设备业务爆发式增长,同时导致高单价传感器采购占比上升,两者共同拖低了整体毛利率水平。

虽然因为产品通用型不足,以及不适用于非标准化产品,工业视觉目前落地的应用市场不多,市场规模不大。2016年,国内应用市场不超过30亿。

截至2018年底,总资产6.35亿元,注册资本1.45亿元,股东权益4.19亿元,资产负债率33.98%。

读懂君想说的是,天准科技的现状,是国内装备制造业的缩影。中国先进制造装备产业,核心零部件、元器件目前大多依赖进口。

担任本次发行工作的保荐机构是海通证券;审计师是瑞华会计师事务所。

2015年登陆新三板的天准科技,挂牌期间平均市值18亿,你能随便买。但大部分投资者没有“珍惜”:2年时间,天准科技股东只增加了不到70人。

作为一家机器视觉企业,其正处于高速发展期,收入及业务体量总体扩张较快,行业存在发展前景及空间,并已实现了连续稳定的盈利。从综合毛利率及净利率的角度看,其分别达到49.17%与18.59%,盈利能力高于行业且有一定厚度,故建议采取滚动市盈率作为估值方法。根据招股书,天准科技的重点可比上市公司有如下几家:

但对于机器视觉领域的公司来说,缺少核心技术,就很难在这个市场中吃到肉。毕竟在产业链中,核心软硬件才是工业视觉中,价值量最高的部分。

公司的实际控制人为徐一华。其通过青一投资、天准合智两家公司合计控制天准科技82.85%的表决权,并通过两者间接持有天准科技47.58%的股份。另外,徐一华之兄徐伟亦通过两者间接持有天准科技24.81%的股份,公司股权结构集中度高。

必赢娱乐,国外机器视觉企业基本处于产业链的上游,从事核心零部件和核心元器件生产;国内厂商基本是设备制造商,处于产业链中游。

从产业链来看,天准科技上游企业主要是零部件供应商,公司主要采购包括传感器类、电气件、机械件三大类零部件。由于我国目前上游相关行业仍处于发展初期,部分高规格的零部件仍需要向国外进口,同时部分满足自产能力的零部件由于没有规模优势,相较而言外采则更加经济,去年公司前三大供应商基恩士、TKH集团以及FluxData均为国外企业。具体而言,公司需要的核心零部件为传感器类中的激光传感器、颜色传感器和光谱共焦传感器,电气类中的运动控制器以及机械类中的运动模组。其中占核心零部件采购金额8成的核心传感器均来自国外进口,近三年核心零部件自产金额占比仅为10.79%。从可替代的角度看,在这个供需关系中,供应商掌握着一定的话语权。

“天准科技一个ODM企业,也能上科创板?”即便已成为苹果供应商,依然有人觉得不可思议。

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但这还不是最主要的。更重要的是,核心零部件无法自给自足,难以抗衡国外巨头。

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不过,随着全球手机市场销售量开始下滑,苹果手机的销量也正面临严峻的挑战。在这种情况下,苹果的魔力能否依旧呢?

收入方面,2018年实现营收5.08亿元,归属于上市公司股东净利润9,447万元。

2018年,天准科技来自苹果公司及其供应商的收入,占总营收比例达76.09%。这么一看,天准科技也是一个纯正的苹果概念股。

智能检测装备是公司当前的现金牛业务,其同样利用机器视觉技术对工业流水线上的工业产品进行在线检测,实时观察生产的产品是否存在尺寸问题与缺陷。公司目前能对四类工业产品进行检测,提供产品包括锂电池、3D曲面玻璃、3C结构件以及光伏硅片四类检测装备。去年该板块收入占公司总收入的七成。

精密测量仪器,是一种对工业零部件进行高精度尺寸检测的专业设备,看上去就像显微镜。

智能制造系统是一系列用于工业组装生产的成套设备,通过智能化链接实现一条龙的生产检测功能,目前以汽车智能制造系统为主,去年板块收入占公司总收入约6%。另外在汽车领域,公司与阿里的菜鸟物流建立合作关系,提供无人物流车,当前体量很小。

读懂君也希望,越来越多的先进制造装备企业,能够加入到科创板大家庭中。

第五步,如何给天准科技估值?

但从全产业链来看,工业机器视觉市场规模已经不小。2018年,中国工业机器视觉市场规模以达到104亿。

天准科技全称为苏州天准科技股份有限公司,成立于2009年8月。这是一家核心领域为机器视觉、生产销售工业视觉装备并提供配套服务的公司,简单讲就是通过算法、数据、传感器、精密驱控技术使机器在一定程度上可以模拟人类复杂的视觉感官能力,再通过机器高精度的“眼睛”来检查工业产品中的问题以及监督指导工业产品的制作。

身处百亿市场,2018年市场占有率4.89%

天准科技处于行业中游的装备生产阶段,属于装备制造商,首先相较同处中游的系统集成商而言,天准科技具备机器视觉算法、传感器、精密驱控等核心技术,拥有集成能力。

更主要的是,上游核心软硬件生产商,也会切入设备制造业务。正是依靠从核心软硬件到系统集成的产业链优势,国外巨头垄断了国内外中高端市场。

风险之二是客户集中度过高的风险。苹果及其供应商贡献了天准科技近7成的营业收入,不过可以看到的是,苹果近年面临着创新乏力的问题,加上市场竞争加剧、中美关系对苹果供应链的影响,苹果产业链不确定因素正在累积。一旦合作关系出现变数,公司的业绩将会出现大幅调整。

天准科技是一家机器视觉装备制造商。说的通俗易懂一点,就是生产销售各种带有镜头的检测装备,主要用于锂电池、消费电子领域。

徐一华毕业于北京理工大学计算机专业,博士研究生学历,高级工程师职称,曾在微软亚洲研究院任职。徐一华作为天准科技的董事长、总经理以及天准科技控股股东青一投资的执行董事对公司有着绝对的话语权。

2016年—2018年,天准科技来自苹果体系的收入占比分别为49.98%、67.99%、76.09%。这两年,天准科技收入增长总额3.2亿元,其中2.5亿元来自苹果体系。

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设备制造商,主要干系统集成的活,天准科技同样如此。虽然天准科技可以生产部分核心零部件,但2018年自给率仅有10.79%。

第四步,主要风险点在哪里?

公司所需核心零部件如机器视觉镜头、机器视觉相机、激光传感器等,公司向供应商提供设计参数要求定制生产,自身并不具备设计图纸和生产能力。

从风险的角度看,天准科技主要存在以下几大业务或者财务风险,值得投资者格外关注。

所谓机器视觉,就是用机器代替人眼,进行检测、判断和控制。比检测零配件在加工中,尺寸有没有问题。

公司未来的产品结构预期将从两个方向齐头并进。根据前瞻研究院数据,中国机器视觉行业规模预计将从2018年的104亿成长到2023年的197亿,年均复合增长率达13.63%。以公司的销售收入算,其去年销售收入占行业的4.89%,2016年这个数字仅为2.61%。这一方面反映出公司的成长速读之快,另一方面也表明了未来其仍有广阔的开拓空间。未来天准科技一方面将落地机器视觉建设项目,扩大产能抢占市场,另一方面成立研发基地,继续保持技术上的先进性,把握未来的用户需求。

作为一个纯正的苹果概念股,天准科技这几年的收入增长,自然是因为苹果及苹果供应商。

公司的下游是应用行业,相对广泛,客户群体包括消费电子、汽车制造、光伏半导体、仓储物流等知名企业,按照之前的四大类业务来划分,去年前5大客户依次为苹果公司(采购智能检测装备-锂电池、玻璃检测装备)、捷普集团(采购智能检测装备-玻璃检测装备)、德赛集团(采购智能检测装备-锂电池)、东莞天准(经销精密测量仪器,非关联方)、欣旺达(采购智能检测装备-锂电池)。

天准科技业绩增长乏力的背后,是核心竞争力不足。

与国外公司相比,面对一些成熟的大公司,天准科技在技术上不落下风。天准科技通过自主研发,掌握了2D视觉算法、基于深度学习的缺陷检测、3D视觉算法、3D点云处理、多传感器融合标定等机器视觉算法,并自主开发了工业视觉软件平台ViSpec。落实到各类产品上,天准科技的精密测量仪器,检测精度达到0.3微米,与国际最先进同类产品检测精度相当。公司在售精密测量仪器产品与国际知名厂商海克斯康和基恩士的同类型产品检测精度相当。此外在智能检测设备、智能3D视觉传感器、精密驱动控制器等领域均达到甚至超过国外先进水平。公司当前已获得授权专利65项,其中已授权发明专利达到34项,此外公司获得软件着作权68项。

不仅苹果是天准科技的重要客户,苹果的主要供应商也是,比如天准科技第二大客户捷普集团就是苹果主要供应商之一,还有、欣旺达、蓝思科技、富士康等客户也都是苹果供应商。

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智能检测装备,是一种对工业零部件和产品的实时在线尺寸与缺陷检测的装备。

电池检测设备板块则属于公司传统业务,业绩稳步增长,毛利率水平稳定。精密测量仪器部分在经销商买断模式下,由于让渡了部分收益给经销商,经销毛利率要低于直销约在10个点以上,所以经销占比的扩大带动了业务板块毛利率下滑。此外,公司光伏半导体检测装备当前业务体量占比较低,不过半导体行业对测量精度的要求极高,从硅片检测分选到晶圆切割到贴片需要机器视觉技术的补足,未来或形成公司新利润增长点。

天准科技不被投资者重视,也可以理解。毕竟当时新三板群星璀璨,天准科技连星星都算不上。

相对而言,公司与康耐视业务协同度高,不过康耐视处于上游且深耕多年体量较大。公司与精测电子同属于智能设备检测领域,不过精测电子专注平板细分领域且检测重点及核心技术不同。赛腾股份专注于器件功能性测试,公司与赛腾股份检测重点也不一致。先导智能与公司客户群体近似,但业务领域不同。

目前,中国机器视觉市场参与主体有两类,老牌外资企业和国内企业。

编者按:界面商学院推出的“五步问诊科创”系列报告,基于“望闻问切”由表及里的分析逻辑,采用产品业务、财务概况、行业竞争力、主要风险点和估值分析等五步分析框架,对科创企业进行快速问诊把脉。我们试图将读者从浩如烟海的招股书中解放出来,并帮助其发现真正面向科技前沿、符合国家战略的科创企业。

核心零部件无法自给自足,怎么跟难国外巨头抗衡?虽然作为国内领军企业,但天准科技的市场占有率微乎其微。

值得关注的是,报告期内,天准科技来源于前五大客户的营业收入占发行人营业收入的比例分别为49.67%、69.22%和70.28%,客户集中度逐步提升。更重要的是,天准科技主要客户(包括经销模式最终客户)中来源于苹果公司及其供应商的收入合计占比分别为49.98%、67.99%及76.09%。未来,如果发行人与主要客户的合作关系发生重大不利变化,将对发行人经营业绩产生重大不利影响。

国际上,机器视觉行业及其核心控制和功能部件先基本被康耐视公司把持。“天准科技”公司的核心零部件,主要来自这些国外品牌:

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